市场洞察：USDT 再现高溢价由谁推动？

近些天来，在许多交易所的场外交易平台，USDT 兑换人民币的价格出现了溢价，以货币为例，4 月 4 日，火币 OTC 上 USDT 的价格达到了 6.79 元，而美元的外汇牌价则为 6.56 元，出现了多达 3% 的溢价。这样的溢价，是否说明有更多的场外资金在入场呢？

USDT 作为稳定币能够稳定的原因

作为法币与加密货币的桥梁，USDT 一直有两个大类的市场，其一是各种加密货币兑换 USDT 的市场，包括中心化交易所和 DeFi 上的市场；其二则是 USDT1:1 兑换美元的市场，这个市场主要由 USDT 官方兑换、大宗场外交易商和一些合规交易所的 USDT/USD 交易对所组成。

USDT 兑换各种加密货币的价格由市场决定，Tether 公司无法干预。但 USDT 兑换美元的价格，Tether 则必须确保为 1:1，否则 USDT 就无法发挥稳定币的作用。所以，Tether 官方承诺 USDT 和 USD1:1 的兑换，对于一些大宗的美元场外交易商，同样依赖于 Tether 的官方兑换。

但是查阅 Tether 官网可以得知，官方兑换美元的门槛为至少 10 万美金，手续费则为 1000 美金或是兑换金额*0.001 之间的更高者，由此可见，对于散户来说，去 Tether 官方并非最优选择。

而在 Tether 的 [用户条款] 中，则有这么一段话：

「Tether 保留在 Tether 的储备资产发生流动性问题或是产生损失时，延迟兑换给用户美元的的权利，同时 Tether 保留兑换给用户证券或是其他 Tether 持有的储备资产的权利。」

也就是说，当用户拿着 USDT 去找 Tether 兑换美元的时候，Tether 有可能没钱可兑，也可能只能给用户一些它所持有的等价物。

众所周知，Tether 并不持有相当于其 usdt 发行总量的美元，而是持有同等数量的资产，这些资产由哪些东西构成，目前 Tether 尚未向外界公布。

因而，Tether 保持 USDT 稳定币汇率的主要做法，则是通过在 USDT/USD 交易对做市来保持 1:1 的汇率。目前有 USDT/USD 的交易所主要有三个，分别是 Bitfinex （24 小时交易量 7000 多万美元），Kraken （24 小时交易量 4000 多万美元）和 FTX （3000 多万美元），三者 24 小时交易量总和为 1.5 亿美元，对于拥有 400 多亿资产的 Tether 来说，通过做市维持汇率轻而易举。

为何 USDT 兑换人民币会出现溢价

在人民币用户领域，USDT 并不存在兑换法币的场内市场，而只有场外交易，由于场外交易的高度分散化，对于 Tether 公司来说，显然无法找到有效的做市手段将汇率维持在 1:1。任何价格的偏离，都是因为供需平衡发生了变化，而 USDT 的价值偏离美元兑换人民币的官方汇率，则有两种可能。

其一是场外交易的供需平衡被打破，供不应求，卖家满足不了巨大的市场需求，因而 USDT 产生了溢价；

其二是场内加密货币的供求平衡被打破，人们正在将加密货币换成稳定币，从而使 USDT 产生了溢价。

无论发生以上哪种情况，都需要 Tether 公司增大 USDT 的供应，以保证汇率稳定。在 2020 年 3 月 12 日，市场处于极度恐慌情绪，许多人急着将加密货币换成稳定币避险，因而造成了 usdt 兑换人民币的巨幅溢价，最高达到 7.8。

为何无法通过搬砖套利搬平

如果 USDT 场外兑换人民币的汇率相比官方汇率溢价 3%，在外汇领域，属于巨大的套利空间，用户可以用美元从 Tether 直接购买 USDT，在人民币场外市场卖出，将获得的人民币换成美元，如此反复操作。但事实上并没有人这么做，从而导致溢价一直存在，主要有两个原因。

第一，外汇管制的原因。目前我国居民每人每年度只有 5 万美元的换汇额度，且向外汇款有诸多限制，导致基本上无法直接向 Tether 购买 USDT；

第二，市场上存在诸多黑钱。即使解决了换汇的问题，当用户将搬砖的 USDT 卖出，换取大量的人民币时，有一定概率收到来路不明的资金，导致银行账号被冻或是更麻烦的事，得不偿失。

目前 USDT 的溢价刚好伴随了 BTC 价格从 60000 美金的下跌，因而此次溢价的产生，可能更多地来自于场内玩家将加密货币换成稳定币，而不是场外人民币玩家的跑步进场。比如神鱼 DeFi 视频中某大户 DeFi 挖 fei 超过 10 亿美金的充值，预计不仅是自有稳定币，还从外部借了许多 USDT。

不过也有一些 OTC 商表示，目前场外新人进入较多，尤其是 Filecoin 非常火爆出圈；以及传统 OTC 商遭到政府严查洗钱打击。这也可能是造成 U 溢价的原因之一。