几周前，渣打银行发布了一份报告，将 ETH 的年底价格目标从 1 万美元下调至 4 千美元，成为头条新闻。该报告指出，L2 路线图是以太坊陷入困境的主要催化剂，并声称 L2 正在“夺走以太坊的 GDP”。结论是，以太坊的未来价值需要因此进行调整。
我们将对这个主题进行自己的分析，并与您分享我们的发现。
但在这之前，我们认为从头开始分析以太坊经济趋势是明智的。这将为未来的分析奠定基础，并阐明以太坊发展和扩展“blob”（即以太坊的数据可用性网络）的必要性。
REV = 来自用户活动的价值，直接归属于以太坊服务提供商和 ETH 持有者。它不包括代币激励或向区块构建者支付的费用（我们将在报告后面介绍）。
四个主要组成部分：
1.基础费用：这是用户在以太坊 L1 上处理交易必须支付的最低 ETH 金额。基础费用会根据网络拥堵情况动态调整，以达到特定的区块利用率水平 (50%)。就价值累积而言，基础费用会被“烧毁”，即从流通中的 ETH 中扣除。在抵消 ETH 发行量的范围内，“烧毁的 ETH”可使 ETH 供应量通缩，为 ETH 持有者带来价值累积 — — 类似于传统公司的股票回购。
在过去 90 天中，以太坊的基本费用占以太坊验证者产生的总实际经济价值的 50%。
总共有 48,007 个 ETH 被销毁并从流通中移除（按当前 ETH 价格计算为 9400 万美元）。其中 3.7% 来自 L2，Base 领先。这抵消了同期 239,492 个 ETH 的发行量（支付给验证者的代币激励），导致过去 90 天的年化通胀率为 0.6%。
当我们缩小到下面时，我们可以看到过去四年中以太坊基本费用的破坏。3 月份以太坊的平均基本费用仅为 102.7 ETH/天。作为参考，这还不到 21 年 11 月网络交易额（基础费用为 11,809 ETH/天）的 1%，仅为 22 年熊市底部以太坊基础费用最低点的 8%。
基础费用的下降凸显了 EIP4844 的影响——这是一项技术升级，允许更便宜的 L2 交易，于去年 3 月实施。这是以太坊基金会通过“L2 路线图”扩展以太坊的关键决定，这导致渣打银行降低了 ETH 的价格目标。我们将在未来的分析中对此进行更多介绍。
2.优先费用：优先费用由以太坊用户支付，超过基本费用，以确保时间敏感（例如套利、夹层攻击、清算）交易从以太坊的内存池转移到经过验证的区块中。这些费用归以太坊验证者所有（与 ETH 的被动质押者共享）。在过去 90 天里，以太坊验证者获得了 25,169 ETH 的优先费用（按当前价格计算为 4670 万美元）。这占验证者 REV 的 26%。
虽然以太坊的优先费用处于 4 年来的最低水平，但我们可以看到，破坏程度不如基础费用的下降严重。为什么？优先费用仅适用于 L1 交易，而以太坊基础费用的很大一部分在过去一年中已转移到 L2。3 月份，该网络的优先费用平均为 218 ETH/天——比 21 年末的峰值下降了 88%。与 22 年熊市的低点相比，优先费用目前下降了 55%。
随着越来越多的以太坊执行活动转移到 L2（如 Base），我们应该预计以太坊 L1 上的优先费用将继续下降。
3.Blob费用：“Blob 费用”是 L2 为数据可用性向以太坊支付的费用。这些是 EIP4844 引入的新费用。与基本费用类似，Blob 费用会被“销毁”，并从流通中移除。
在过去 90 天中，生态系统中的 L2 向以太坊 L1 支付了 1,605 ETH（350 万美元）（占 REV 总额的 2%）。Base 占这些费用的 39%，其次是 Taiko（18%）、Worldchain（15%）、Arbitrum（14%）和 OP（4%）。总的来说，目前排名前五的 L2 大约占 blob 提交费用的 80%。
鉴于以太坊打算通过 L2 进行扩展，我们认为可以合理地预测未来绝大多数（95% 以上）的交易执行将在 L2 上发生。因此，随着 L2 的扩展，blob 提交费用（用于数据可用性）应占以太坊 L1 验证者支付的绝大部分。
如果以太坊仅通过当前的 DA 费用来取代其当前的 REV，则需要从 L2 进行 14 亿笔交易/天（16,303 笔交易/秒）。目前，就 L2 每日总交易量而言，这是 92 倍。话虽如此，blob 费用定价是动态的，因此费用将随着需求以非线性方式增加（类似于 L1 费用）。
我们使用 Tim Robinson 组装的 Blob 模拟器进行了一些分析。结果有些令人担忧。为什么？L2 交易/秒仅增加 2.5 倍就会导致以太坊 L1 拥塞。在这种情况下，L2 费用将飙升至 0.40 美元。这可不是什么好事。话虽如此，对 blob 目标（Pectra、PeerDAS 预计在 25 年中期）的协议更新即将到来。如果 L2 扩展 2.5 倍，则需要将目标 blob/block 翻倍（计划于 5 月 7 日通过 Pectra 升级）才能将成本/交易降至 0.01 美元。话虽如此，我们将看到未来的升级速度如何支持在 L2 级别进一步扩展。
4.MEV：MEV 由通常被称为“搜索者”的用户（机器人）支付。基本上，您拥有经过训练的机器人，用于在
DEX/CEX
之间寻找套利机会、清算以及在以太坊的“Mempool”（交易在打包成区块供验证者使用之前会经过此池）中“夹杂”其他用户的机会。当他们确定要进行的交易（基于
mempool）时，他们会将其提交给“区块构建者”——支付优先费用 +
额外的“小费”。这些费用（由用户/机器人支付）由区块构建者收取，然后他们使用这些资金贿赂验证者来验证区块。区块构建者保留约
30%（这些是“协议外”费用，我们将在报告后面讨论），验证者拿走约 60% 的 MEV（通过 MEV boost
与质押者分享）。搜索者机器人保留他们提交的交易产生的 MEV 的约 10%。
在过去 90 天中，以太坊验证者已获得 21,159 ETH（3900 万美元）的 MEV Tips（占 REV 总额的 22%）。同样，这些费用支付给区块构建者（他们从需要进行时间敏感交易的机器人/“搜索者”那里获得资金）。
我们分析了过去 30 天的“搜索者”交易活动，以确定哪些交易推动了最多的 MEV。以下是我们的发现：
套利交易量：36 亿美元（搜索者利润 190 万美元）
三明治交易量：63 亿美元（搜索者利润 13.5 万美元）
清算交易量：8640 万美元（搜索者利润 17.6 万美元）
一般来说，搜索者会保留从其交易中创建的 MEV 中提取的价值的 10% 左右。构建者会保留大约 30%，而验证者（和被动质押者）会获得大约 60%。
在 21 年末链上活动最活跃的时候，验证者每天从 MEV 中赚取大约 1,619 ETH。在过去的 90 天里，这一数字已降至每天 230 ETH（下降了 86%）。
从图表中我们可以看出，MEV 奖励是不一致的，在拥堵/时间敏感交易期间会大幅飙升。验证者有史以来最赚钱的 MEV 日发生在 2023 年 5 月 3 日（获得了 11,228 ETH 的 MEV）。这与 Pepe memecoin 的推出有关。
MEV 仅适用于在 L1 级别进行的交易。因此，随着交易活动转移到 L2，我们应该继续看到以太坊验证者获得的 MEV 减少。
如简介中所述，实际经济价值仅包括通过用户交易支付给以太坊验证者的价值（与 ETH 质押者共享）。
但这并不是验证者获得报酬的唯一方式。
最后是代币激励/网络发行。这是作为保护网络的共识奖励支付给以太坊验证者的 ETH。
我们可以在下面看到，当以太坊通过合并从工作量证明转向权益证明时，代币激励下降了约 80%。
代币激励用于区块链网络中去中心化验证器集的初始引导。但随着时间的推移，我们应该看到它们下降，用户费用将补偿供应方的安全。
这是我们从以太坊历史上看到的情况，但现在我们可以观察到，由于与 EIP4844 相关的用户费用减少，代币激励再次上升。
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